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界面新闻编辑 | 陈菲遐
阿特斯（688472.SH）2024年的表现“异常”优秀。
2024年在全行业产品价格大跌、主流企业纷纷陷入亏损泥潭的背景下，阿特斯营业收入462亿元，同比仅下滑10%，归属净利润22.47亿元，同比下滑22.6%。
从光伏上市公司业绩表现看，阿特斯盈利能力优异。但事实真是如此吗？
节节下滑的排名
阿特斯是全球主要的光伏组件制造商。2024年公司光伏组件业务营收为315亿元，占总营收比例的68%。以光伏组件业务为基础，公司业务亦向下游的光伏应用解决方案领域延伸，光伏应用解决方案包括大型储能产品、户用储能产品、光伏系统业务和光伏电站工程EPC业务。
近年来，阿特斯排名节节下滑。根据IHS Markit及中国光伏行业协会等机构数据显示，2017年阿特斯全球组件出货量排名第二，2019年下滑至第四，2020年下滑至第五。在InfoLink Consulting发布的2024年全球组件出货排名中，阿特斯已落至第七。
此外，阿特斯和同行的关系也愈发紧张。2月初，天合光能就专利权纠纷向阿特斯及子公司提起诉讼，涉案金额（原告诉讼请求）合计10.58亿元，目前法院已立案受理，尚未开庭审理。
延迟完工
虽然排名下滑，但阿特斯2024年的业绩却异常优异。行业龙头隆基绿能（601012.SH）2024年亏损86亿元，主要原因是“受行业竞争加剧的影响，BC二代产品产量占比很低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损，导致经营业绩出现阶段性亏损”。通威股份（600438.SH）2024年亏损70亿元，主要原因为“在光伏产业链各环节市场价格大幅下降，甚至持续低于行业现金成本冲击下，叠加全年长期资产减值报废约10亿元影响”。
行业一梯队中，晶科能源（688223.SH）2024年扣非净利润为亏损9.3亿元，归属净利润为0.99亿元，同比大跌99%，主要原因是“落后产能淘汰”；天合光能（688599.SH）2024年亏损34.4亿元，主要由于“组件业务盈利能力下滑，导致全年经营业绩出现亏损，对出现减值迹象的长期资产进行减值”；晶澳科技（002459.SZ）2024年亏损47亿元，是受“主营业务盈利能力持续下降，同时基于谨慎性原则，公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试”。
不难看出，光伏行业集体业绩变脸，一大原因是由于减值，这与行业境况有直接关系。光伏已经进入产能过剩时代，包括硅料、硅片、电池和组件的主产业链产品，去年上半年降价约30%，价格触底，在底部徘徊至今，造成主产业链企业普遍严重亏损。2024年隆基绿能计提资产减值87亿元，通威股份计提资产减值53亿元，晶科能源计提资产减值22亿元，天合光能计提资产减值26亿元，晶澳科技计提资产减值33亿元。同期，阿特斯计提资产减值16.8亿元。
阿特斯减值金额低的理由之一是在建工程尚未完成，公司2024年并未对在建工程进行资产减值损失。截至2024年底公司在建工程高达41.45亿元，在一线光伏组件企业中仅次于隆基绿能的44亿元和通威股份的70亿元，远高于天合光能、晶科能源等竞争对手。
需要指出的是，为了控制项目投产，阿特斯已经开始缓建。“当前光伏行业情况下，公司本着控制成本、提高资金使用效率的原则，适当调整了投资节奏，故阿特斯新能源光储全产业链项目一期、涟水光伏新能源产业园项目投资进展较为缓慢”。但缓建并非停止，这些在建工程完工后或许还将面临减值，这也是阿特斯未来要面对的“雷”之一。
阿特斯的毛利率也很“异常”。2024年公司毛利率达15%，远高于同行竞争对手隆基绿能的7.4%、通威股份的6.4%、晶科能源的7.3%、天合光能的9.6%和晶澳科技的4.5%。同属光伏行业，都在经历周期下行，阿特斯的毛利为何如此坚挺？
阿特斯毛利率高或与其海外市场占比较高有一定关系。公司2024年海外市场占总营收比达77.78%，高于隆基绿能的44.12%、通威股份的10.27%和天合光能的47%。然而晶科能源海外市场占比达68.74%，毛利率不及阿特斯一半。
缺钱式回购
阿特斯的另一个异常是缺钱式回购。2024年11月底，公司完成第一轮回购，使用资金5.66亿元（彼时拟回购资金是5亿元至10亿元，本轮回购金额接近下限）回购5270万股股份。阿特斯将本次回购股份用于股权激励及员工持股计划。2024年12月，公司再度公告拟回购5亿元至10亿元股份，回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本。
阿特斯的两轮回购令投资者质疑，公司已经债台高筑，没想着还钱却先回购股份回馈员工。截至3月底公司资产负债率达65.56%，流动比率和速动比率分别为1.13和0.85，负债压力较大。阿特斯的有息负债为169.4亿元，占其归母净资产的74%。其中一年内到期的非流动负债为28.4亿元，短期借款76亿元，长期借款65亿元。
除了债台高筑外，阿特斯还有对外担保的隐形债务。截至1月23日，公司对合并报表范围内下属子公司因授信业务提供的担保余额为430.30亿元，占最近一期经审计净资产的200.90%。去年12月底，公司及其子公司因授信业务对外担保余额为411.07亿元，一个月不到的时间，阿特斯的担保额还在不断扩大。
值得注意的是，面对行业出清，阿特斯还需大额投资。截至去年12月底，公司还有光伏新能源全产业链项目一期、光储全产业链项目一期、涟水光伏新能源产业园等项目在建设中，这三个项目预计总投资额需要296亿元。2025年一季报显示，公司在建工程项目为51.9亿元，粗略估算未来还需投资超240亿元。
大额负债叠加巨额投资，阿特斯急需资金。169亿元的有息负债叠加113亿元应付票据及应付账款，合计282亿元；公司账上资金为108亿元，应收票据及应收账款合计82亿元，再加上91亿元的存货，三者合计为281亿元。未来阿特斯如何应对？
